龙8国际中美发布经贸会谈联合声明股市重估正当时

　　从宏观视角来看，中国资产重估有三大支撑，一是中国经济高质量发展的内生动力持续增强，二是全球资本配置格局的深度调整，三是科技创新驱动下的产业升级红利释放

　　中美贸易拉锯战迎来关键性进展。5月12日下午，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》（下称“声明”）发布，大幅降低双边关税水平，美方取消了共计91%的加征关税，中方相应取消了91%的反制关税；美方暂停实施24%的“对等关税”，中方也相应暂停实施24%的反制关税。

　　5月12日，A股港股全面上涨。上证指数报收3369.24点，上涨0.82%。深证成指上涨1.72%。科创50上涨0.49%，创业板指涨幅达到了2.63%。恒生指数上涨2.98%，恒生中国企业指数上涨3.01%，恒生科技上涨5.16%。富时中国A50指数期货直线%。现货黄金出现较大跌幅，截至发稿下跌3.04%。

　　“整体方案超预期。”华泰证券认为，日内瓦会谈的意义在于，中美再次回到谈判的轨道——中美双方一致同意建立经贸磋商机制，就双方在经贸领域的各自关切保持沟通。

　　在关税战的一波三折中，中国资产重估的进程仍在持续。截至目前，A股、港股主流指数已收复至关税战前水平，部分指数表现已超越4月7日市场大跌前的水平。

　　挺住“压力测试”的背后，既有中国经济内生韧性的托举，也有来自“国家队”领衔、跨部委协同、全市场共振的稳市行动带来的信心。此前中美贸易谈判重启之际，金融监管部门再度集体发声稳预期。

　　5月7日上午9时，国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜、中国金融监管总局局长李云泽、中国证监会主席吴清出席并介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况。这是2024年9月24日以来，“一行一局一会”第二次联合发声。

　　“4月以来，尽管面临比较大的冲击，国内的金融体系仍然保持稳健，金融市场展现出较强的韧性。上证指数在4月7日下跌后迅速反弹，目前10年期国债收益率徘徊在1.65%左右，人民币兑美元汇率贬值后，目前回升到7.2。”潘功胜回顾。

　　“在广大投资者和市场参与各方共同努力下，A股市场经历了一天的大幅波动后持续反弹、回稳向好，展现出较为强劲的韧性和抗风险能力。”吴清表示。

　　会上，“一行一局一会”再出政策组合拳。央行宣布降准降息提供流动性支持，并优化再贷款工具，金融监管总局推出稳楼市、稳股市、稳外贸等增量政策，证监会围绕“持续稳定和活跃资本市场”推出稳市场、服务新质生产力、推动中长期资金入市等举措。

　　一系列增量政策成为中国资产应对外部挑战的底气。“我们将为充满不确定的世界经济注入更多的确定性，这也为我国资本市场的稳定运行创造了坚实的基础和条件。”吴清强调。

　　“一揽子组合措施与2024年9月宣布的措施类似，表明政策制定者仍然致力于优先考虑增长。”景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭表示。

　　更长期地来看，中国资产重估的底层逻辑已经逐渐清晰。上海财经大学校长刘元春曾总结，从宏观视角来看，中国资产重估有三大支撑，一是中国经济高质量发展的内生动力持续增强，二是全球资本配置格局的深度调整，三是科技创新驱动下的产业升级红利释放。

　　在中国银河首席经济学家、研究院院长章俊看来，此轮中国资产重估既是市场对技术红利的定价重塑，亦是资源配置优化的必然结果。美方加征关税的“数字游戏”已经是强弩之末，对中国经济的边际影响已经趋弱，对于美国经济、美元-美债体系的冲击反而更大，人民币国际化将迎来历史机遇，而中国权益市场的表现也值得期待。

　　从重估进程来看，年初DeepSeek的出圈带动了科技股强势上涨，在美股持续回落的背景下，再次引发“东升西落”的讨论。国泰海通首席经济学家荀玉根认为，回顾历史，“西降东升”难，“西平东升”更靠谱，中国资产重估的基础是基本面的改善。

　　“下一程，中国资产重估应是真正的‘基本面重估’——即市场真正看到走出通缩、企业盈利修复、名义增速改善等种种信号，或许最晚待到房地产见底转型完成后就会显现。”国金证券首席经济学家宋雪涛向《财经》表示。

　　重估进程吸引着全球资金的关注。在关键时刻，A股有央行和中央汇金的强有力支撑，南下资金不断抄底港股优质资产，海外资金也开始回归。

　　5月12日，摩根士丹利最新研究报告显示，对冲基金，特别是美国的对冲基金，上周增加了对中国股票的看多押注，原因是对中美贸易谈判进展持乐观态度。据其在近期会议中的统计，有80%以上的参会投资者表示，很可能在近期增加对中国股票的敞口。

　　“美国不再愿意承担更多责任情形下，全世界需要寻找新的安全资产，无论是大宗商品、非美货币还是部分区域股市，一个多极化的时代将要到来，也加大了世界经济动荡的风险。”博时基金过钧分析，特朗普上台后的关税大棒以及中国科技上的突破，引发全球资产的新一轮配置。中国权益品种的较低估值、下行的风险溢价和政策重心转向经济，极大提升了投资者的信心，成为全球金融市场的价值洼地。

　　展望未来，关税战走向和应对仍然是市场关注的焦点。“降息降准等一系列措施是非常必要的，不仅会起到支持实体经济的作用，还发出了非常明确的政策信号，可以期待其他领域有进一步政策落地。”贝莱德首席中国经济学家宋宇认为，内部政策的调整伴随中美谈判的重启，对市场和经济会起到1+12的协同作用，预计未来政策会根据谈判和经济市场表现动态调整。

　　“中国的资产重估已进入到深化的关键阶段，市场正逐步认识到科技与数据资产价值。未来，随着政策红利持续释放和市场信心增强，重估将更侧重于长期结构性因素，如产业升级和消费升级领域，推动资产价值持续提升。”清华大学国家金融研究院院长田轩分析，随着数字经济与实体经济的深度融合，在人工智能、大数据、云计算、新能源等创新驱动和高附加值领域，有望成为资产重估的重点。

　　“A股市场的估值水平被业界认为仍处于相对低位，在全球市场面临着不稳定因素明显增多的环境下，中国资产的配置价值和吸引力都在持续提升。”吴清说，“我们市场最重要的特征整体是有一个靠谱的经济发展，靠谱的宏观政策，靠谱的制度保障。所以在这样一个不确定的大环境下，不管前行的路上是风高浪急，还是惊涛骇浪，我们都有信心、有条件、有能力来实现中国股市的稳定健康发展。”

　　2025年1月，DeepSeek-R1横空出世，以极低的成本实现了OpenAI o1相似的功能，挑战了“美国科技垄断全球”的叙事，德意志银行称其为中国的“斯普特尼时刻”，long8-龙8(国际)唯一官方网站标志着中国在全球科技竞争中的崛起。

　　DeepSeek重塑全球科技能力的认知，也再度点燃了资金对中国的投资热情。根据Wind数据，从1月13日至3月19日，上证指数上涨8.14%，深证成指上涨12.08%。恒生指数上涨29.93%。

　　值得注意的是，此轮上涨并非普涨，结构性特征鲜明，围绕AI的科技股表现亮眼。在此期间，恒生科技指数涨幅达到了41.78%，涨幅傲居全球首位，创业板指与科创50涨幅分别为12.51%与13.29%。

　　“本轮行情的本质是DeepSeek‘破圈’对科技板块的重估，决定了恒指40%的‘含科’部分仍是中长期主线。”中金公司认为。

　　“DeepSeek的出现并不意味会迅速普及。但它的出现打破了美国在科技AI领域的领先地位。此前美国科技股投入大量资金，并围绕这些技术构建了庞大的叙事，这些叙事不仅推动了股市的繁荣，也掩盖了潜在的经济风险。一旦叙事被证伪，美国经济和股市可能会从高位大幅回落。”宋雪涛向《财经》表示。

　　DeepSeek的出现让中国资产重估的逻辑，尤其是科技股的估值逻辑发生根本性重构，而这也推动了中概股科技股价格的大幅提升。在1月13日至3月19日期间，纳斯达克中国金龙指数上涨30.91%，纳斯达克中国科技股上涨37.76%。其中，拼多多上涨33%，阿里巴巴上涨24.68%。

　　证监会主席吴清3月6日表示：“DeepSeek在全球人工智能领域脱颖而出，不仅使AI行业深受震撼，也让世界对中国科技创新能力有了新的认识，带动了中国资产价值重估。”

　　德意志银行预测，到2025年，中国股票市场将迎来深刻的重估，估值折价将不再，A股和港股都有望超过此前的历史高点。高盛、瑞银等国际投行今年初纷纷上调中国资产评级，挪威主权基金将中国配置比例从2.1%提升至5.7%，南向资金单月流入创四年新高。

　　如果说2024年是中国资产重估的开端，2025年则是进入全面资产重估的新阶段。尤其是以DeepSeek为代表的科技创新，成为中国资产价值提升的核心竞争力，加速了中国资产重估的进程。2025年，也成为中国资产价值重估的关键一年。

　　4月以来，美国关税风暴对重估进程造成了干扰。4月5日，美国对所有国家进口商品（除加拿大、墨西哥外）加征关税，中国的税率尤其高。政策发布后的首个交易日（4月7日），上证指数单日跌幅达到7.34%，深证成指跌幅9.66%。

　　不过，这种负面影响并未持续太久。在美国不断提高对华关税之时，中国也不断推出反制措施。中国资产重估重新回到正轨。4月9日到5月8日，上证指数上涨6.56%，恒生指数上涨13.16%，恒生科技上涨14.46%，纳斯达克中国科技股上涨16.02%。

　　关税战持续一个月之后，中美进入谈判阶段。5月7日6时，外交部宣布，国务院副总理何立峰将与美方牵头人美国财政部长贝森特举行会谈。同日上午9时，国务院新闻办公室举行新闻发布会，央行、金融监管总局、证监会三方发布十余项金融政策。

　　5月12日，中美发布日内瓦经贸会谈联合声明。商务部新闻发言人指出，本次中美经贸高层会谈取得实质性进展，大幅降低双边关税水平，美方取消了共计91%的加征关税，中方相应取消了91%的反制关税；美方暂停实施24%的“对等关税”，中方也相应暂停实施24%的反制关税。

　　华泰证券分析，谈判的重心围绕对等关税，具体包括：对等关税回到4月2日即取消34%+的部分；按下90天暂停键：其方式参考其他国家，对等关税征收10%baseline部分，24%部分按下90天暂停键。这意味着在对等关税上，中国回到了和其他国家同等待遇的地位。

　　“中美关税回到50%的水平上，告别了事实上的贸易禁运状态——90天内，美国对华整体关税法定水平在40%-50%左右。”华泰证券表示。

　　当日A股表现亮眼，低开之后，一路向上。截至收盘，上证指数报收3369.24点，上涨0.82%。深证成指上涨1.72%。科创50上涨0.49%，创业板指涨幅达到了2.63%。

　　板块方面，国防军工以4.80%的涨幅领涨大盘。雷科防务、成飞集成、光电股份多只国防军工股涨停。电力设备、机械设备涨幅均超过2%。非银金融上涨2.08%。其中，东方财富上涨4.27%，中国银河上涨4.23%。

　　根据Wind数据，A股上涨个股4190只，下跌仅1101只。成交十分活跃。12日，沪深两市累计成交1.31万亿元，较上个交易日增加1164亿元。

　　港股亦表现强劲。截至收盘，恒生指数上涨2.98%，恒生中国企业指数上涨3.01%，恒生科技上涨5.16%。

　　美股热门中概股盘前集体冲高，小鹏汽车大涨近10%，阿里、拼多多涨超7%，京东、理想汽车涨超6%；美股科技股拉升，特斯拉涨近8%，亚马逊、苹果涨超5%，英伟达、Meta涨超4%。

　　“此次联合声明释放了积极信号，极大缓解了市场此前对贸易摩擦的担忧情绪，强化了经济修复预期，与前期国内稳增长政策信号形成共振，进一步提振投资者信心。联合声明落地后，市场不确定性降低，会吸引更多中长期资金布局 A 股。”黑崎资本首席战略官陈兴文表示。

　　中泰证券首席经济学家李迅雷撰文表示：“大量史实告诉我们，世界上没有一个国家能够一直成为霸主。这轮中美关税战可能只是中美之争的起始点，今后美方还会在多个领域、多个层面向中国施压，中方也必将给予有力反击。从历史的高度看，处在这个起始点上讨论谈得成或谈不成，真的无关紧要。关键是国内经济要加速转型步伐，在稳就业和促消费方面要有紧迫感和真金白银的投入。”

　　在中国资产重估的过程中，各路资金动向引人注目。而中央汇金无疑是其中的主力。

　　2024年2月6日，上证指数盘跌至近五年最低点之时，中央汇金发布公告称，充分认可当前A股市场配置价值，已于近日扩大ETF增持范围，并将持续加大增持力度、扩大增持规模，坚决维护资本市场平稳运行。

　　2025年4月7日，关税风暴袭来。当日盘中，中央汇金公告增持ETF，并首次明确提出“国家队”资金的类“平准基金”定位。

　　中央汇金表态后，中国诚通、中国国新等国有资本运营平台发布专项增持公告，一周之内超400家上市公司发布增持回购相关公告。

　　除了以中央汇金为代表的国家队托市举措，监管层亦大力鼓励长线日国新办发布会上，潘功胜表示，央行坚定支持汇金公司在必要时实施对股票市场指数基金的增持，并向其提供充足的再贷款支持，坚决维护资本市场的平稳运行。

　　瑞银证券中国股票策略分析师孟磊与海外投资者交流发现，今年以来外资情绪整体在向偏乐观的方向走。海外投资者在过去几年因为多种原因选择低配中国股票，如今DeepSeek的发展提振了科技投资的风险偏好，叠加近期海外市场波动加剧，相关资金需要寻找新的出路，预计外资会不断减少低配的幅度，慢慢提到标配甚至超配的比例。

　　“对于许多海外主权基金、养老金以及各国央行而言，它们可能更倾向于分散投资，不把所有鸡蛋放在一个篮子里，多配置一些欧元资产、日元资产，增加黄金的配置，因此黄金价格也表现良好。大家也开始对亚洲的一些债券市场更感兴趣，但目前对配置中国资产的资金流入还没有特别明显的增长。”摩根士丹利中国首席经济学家邢自强分析。

　　在全球市场剧烈波动的背景下，对大类资产的调整速度决定了投资者的业绩差距。富国基金QDII基金经理彭陈晨旗下基金今年以来平均收益超过20%。其在季报中回顾道，面对美国关税政策带来的不确定性，较快调整了美股仓位，大幅降低了美国可选消费配置，提升了对港股消费和互联网板块的权重，同时减少了对国内出口板块的配置。

　　相较A股市场，港股今年的表现更为出彩，亦更受内地机构投资者的追捧。孟磊向《财经》表示，今年南下资金净流入的步伐是多年以来最快的一次，这意味着南下资金净流入成为在港上市的中国互联网公司股价上涨的重要动能之一。long8-龙8(国际)唯一官方网站

　　上市公司本身是否真正具有基本面业绩支撑是重估价值的核心，也是行情能否持续的关键。

　　盈利能力在2025年一季度开始逆势回升；港股上市公司业绩相对更佳，营收及净利均创出历史新高，这也体现在恒生相关指数表现更优。

　　而在2024年，宏观经济GDP同比增长5%，但A股上市公司业绩却出现一定程度下滑。万得数据显示，long8-龙8(国际)唯一官方网站2024年A股上市公司营业总收入合计约71.84万亿元，相对于2023年的72.64万亿元，同比下滑1.1%。从盈利能力来看，2024年A股上市公司归母净利润合计约5.2万亿元，同比2023年的5.26万亿元下滑1.14%。

　　实现经济增长目标的关键是名义GDP增速能够达到5%这一风险临界点，而非实际GDP增速，因为名义GDP增速与税收、居民收入和企业盈利直接挂钩，只有名义GDP增速提高才能解决宏观数据与微观感受的温差问题。”中国财政科学研究院高级研究员刘尚希分析称。

　　进入2025年一季度，A股公司营业收入16.55万亿元，同比继续下滑0.38%，但盈利能力出现逆势回升，同期归母净利润合计为1.49万亿元，同比增长约3.47%，创2015年以来新高。截至5月6日，已披露2025年一季度数据的5399家A股公司中，4078家实现盈利，占比超七成，超五成公司归母净利润同比增长。

　　对此，东吴证券认为，A股或已迎来盈利拐点。其分析称，2024年9月末以来，伴随着宏观政策转向，经济基本面复苏节奏加快，A股上市公司2024年归母净利润同比增速下探，或为本轮盈利低点。2025年一季度在低基数效应下回升，改善明显，归母净利润增速显著高于过去几年，显示一季度企业盈利复苏节奏加快。

　　“从基本面看，虽然关税影响下，市场对A股盈利预期偏弱，但中国经济的复苏已经在部分上市公司业绩中得到验证。2025年一季度，万得全A、万得全A（除金融、石油石化）的归母净利润同比增速分别为3.47%、5.13%，较2024年四季度出现明显修复，超七成申万一级行业2025年一季报归母净利润增速较2024年报环比改善。”星石投资对《财经》表示。

　　但从上市公司2025年一季度业绩来看，除纺织服饰外，上述行业业绩还未受到波及，呈现较快增长，展现出一定韧性。纺织服装行业表现则不佳，2025年一季度营收下滑13.3%，净利下滑5.6%。由于美国是中国纺织服装出口第一大国，2024年对美出口约占16.9%，关税冲击下，导致中国纺织服装对美出口几乎停滞。服装辅料公司伟星股份（002003.SZ）近日在财报电话会中表示，由于关税政策带来的不确定性以及终端消费不振，当前行业总体非常谨慎，预计公司短期接单面临一定压力。

　　而受益于DeepSeek引领全球新一轮AI浪潮，科技股业绩增长成为亮点。中国越来越多的科技领域逐渐追赶世界前沿水平，中国科技资产的配置价值持续增加，“科技突破与产业升级”也成为此轮中国资产重估的重头戏。

　　市值居前的权重科技龙头公司中，在AI技术的推动下，业绩重拾增长，提供了股价上行的动力。腾讯控股（2024年实现营收6602.57亿元，同比增长8.41%；实现净利润1964.67亿元，同比增长66.43%。这也是腾讯在经历了两年的业绩下滑后，业绩重回正增长。公司董事会主席兼首席执行官（CEO）马化腾提及，相信AI投资会通过提升广告业务效率和游戏生命周期而带来持续的回报。

　　阿里巴巴（9988.HK，2025财年三季报实现营收7598.93亿元，同比增长5.64%；实现净利润1140.03亿元，同比增长61.91%，业绩同样恢复性增长。阿里巴巴CEO吴泳铭表示，AI时代对于基础设施有明确而巨大的需求，未来三年在云和AI的基础设施投入预计将超越过去十年的总和。小米集团-W（1810.HK）、美团-W（3690.HK）营收、净利则均创出历史新高，二者均表示将对AI技术高度投入。

　　“中国资产重估，核心是全球投资者重新评估中国资产价值背景下，由中国科技力量崛起，特别是以DeepSeek为代表的AI技术突破，驱动的估值提升过程，体现了市场对中国相关资产，尤其是科技股未来增长潜力与内在价值的更高预期。”长江证券研究所所长王鹤涛表示。

　　“随着中国新质生产力的发展，叠加财政货币政策的加持，中国经济主要是以杭州、深圳、成都、西安、合肥等热点城市为中心不断扩散，从而带动产业集群和大城市群的发展，相关的上市公司即使不是新质生产力的行业和企业，也会逐渐感受到宏观经济向暖、业绩向好的外部支撑。”大江洪流资产董事长姜昧军接受《财经》采访时表示。

　　中信证券预测，后续的中美贸易谈判进程或可总结为“三步走”：首先是破冰；其次是围绕美国如何在单边关税上做出让步、如何建立对话机制进行博弈和沟通，并建立常态化对话机制；最后是围绕双方关切的核心问题开展持续博弈和谈判。

　　在中金公司首席经济学家彭文生看来，近期美国市场出现罕见的“股债汇三杀”现象，反映了投资者对关税引发的国际经贸摩擦冲击美元地位和科技巨头在一些领域的垄断地位的担忧。对全球经济来讲，关税导致国际贸易萎缩，减弱通过产业链分工实现规模经济效应的空间，所有经济体都受损。对中国而言，需求不足的问题更加突出。

　　“应对关税挑战，一方面需要促进内部市场竞争，另一方面需要大力提振消费需求，建立需求中心而不仅仅是生产中心，是新形势下促进从规模经济到创新经济发展的关键。”彭文生表示。

　　曾经被视为“安全避风港”的美元资产不再被全球资金所信赖。4月2日以来，美元明显走弱（美元指数显著下跌），美国国债收益率上扬（国债价格下跌）。与之前三年时间里美债收益率和美元指数同向变化的走势形成了鲜明反差。

　　“某种程度上，‘对等关税’政策给中国提供了机会。特朗普难以自洽的关税框架使此前流向美国的海外资金不得不重新做选择题，中国资产迎来又一次‘重估’。而随着中国制造业不断扩张，效率有望进一步提升，中国制造业在GDP中的占比将进一步提高，在全球出口份额中的地位也将更加稳固，这对中国来说是一个重要的‘二次入世’机遇。”宋雪涛向《财经》表示。

　　面对关税战带来的不确定性，国内的基金经理们偏向寻求确定性的内需。鹏华基金经理陈金伟表示，当下极有可能是一轮风格切换的拐点。内需类资产不是特朗普关税下的权宜之计，不是避险，更不是风格的“高低切”。最看好的行业是内需相关的消费和医药，一部分中游周期包括化工、钢铁、新能源等也值得关注。

　　在港股经历了一轮系统性的估值修复后，部分基金经理开始趋于谨慎。“相当一部分公司已经脱离估值便宜的区间，因此后续的预期收益率与公司本身质量和成长性的关联度会大幅增加。同时考虑关税风险仍存、地缘政治不确定性仍在增加，要格外注重估值性价比的对比、产业趋势的判断、个股质量的选择等。”工银瑞信基金经理单文认为。

　　截至5月12日收盘，A股市值为100.68万亿元，与美股市值比值约为18.63%，这与A股公司一季度营收、净利润总和占美股公司超三成的比值，依然有较大的差距。同日，A股、港股公司市盈率（TTM，整体法）分别为19.08倍、10.6倍。A股估值低于美股、印度、英国LSE股全部股票等欧洲股票交易所公司超20倍的市盈率，而港股公司市盈率还排名在东证所全部股票、全部台股市盈率之后。

　　“中国资产重估是全面性的投资逻辑再塑，需要的是时间和耐心。”大江洪流资产董事长姜昧军说，“随着中国经济从‘新质生产力’向全产业扩散，经济长期增长空间已经打开。中国资产风险折价应该转变为‘中国增长溢价’。”

　　预期修复阶段、政策深化阶段、盈利兑现阶段，最后转向价值重构阶段。“这一演绎路径不仅是市场波动的自然规律，更是经济结构调整与转型升级的必然结果。”章俊向《财经》表示。